华西证券股份有限公司近期对杭州银行进行研究并发布了研究报告《存贷规模及非息收入表现靓丽，ROE明显提升》，本报告对杭州银行给出买入评级，当前股价为13.29元。
【资料图】
杭州银行(600926)
事件概述
杭州银行发布2022年中报：22H1实现营业收入173.02亿元(+16.31%，YoY)，营业利润73.76亿元(+27.73%，YoY)，归母净利润65.93亿元(+31.67%，YoY)。中期总资产1.53万亿元(+19.14%，YoY；+5.21%，QoQ)，存款9046.19亿元(+21.56%，YoY；+4.09%，QoQ)，贷款6616.27亿元(+22.53%，YoY；+4.95%，QoQ)。净息差1.69%(-24bp，YoY)；不良贷款率0.79%(-3bp，QoQ)，拨备覆盖率581.60%(+1.51pct，QoQ)，拨贷比4.62%(-0.15pct，QoQ)；资本充足率12.98%(-0.10pct，QoQ)；年化ROE16.62%(+2.44pct，YoY)。分析判断:
非息增长强劲，信用成本回落，营收利润增速双升
杭州银行上半年累计实现营收、PPOP、归母净利润增速分别为16.3%、16.8%、31.7%，较Q1增速进一步提升0.6pct、2.9pct、0.3pct，预计仍处于行业第一梯队。其中：1）手续费收入上半年同比+37.3%，较Q1提升17.2pct，中收的强劲表现得益于托管及其他受托业务佣金同比+38%（贡献上半年中收的63%），业务上托管规模和理财存续规模分别同比+19%和+38%是主要驱动。2）其他非息收入上半年同比+57.9%（基数回升下增速较Q1回落）。3）核心收息业务边际也有改善，上半年净利息收入同比+3.5%，环比Q1提升2.1pct，实现以量补价。上半年减值损失同比+5%，主要增提非信贷类减值，规模同比翻倍，而贷款减值损失同比缩减44%，相应的信用成本同比大幅降低。
聚焦基建存贷两旺，Q2零售投放回升，息差受资产端价格压制明显下降
二季度存、贷款规模分别同比+21.8%、+22.5%，较Q1提升3.5pct、1.1pct，驱动总资产增速上行至19%；环比看，存、贷款规模较Q1分别+4.2%、+5%，同时二季度降低同业资产增幅、增配债券投资，整体资产端贷款净额占比较年初提升0.9pct至41.2%，基本持平Q1。区域融资需求旺盛和公司较强的资产获取能力加持，上半年贷款增量730亿元，较21H1同比多增30%，已超过2020年全年增量，其中Q2单季增量同比增幅超50%。
贷款投向上：一方面，对公和零售贷款分别较年初+19.2%/+8.3%，对公投放强劲下票据规模较年初缩量24.5%，整体贷款中对公占比较年初提升3.3pct至59.2%。基建是对公信贷主要驱动，上半年对公贷款增量的43%投向水利环境和公共设施行业，整体包括水利、交运仓储和租赁商务行业的基建大类贷款占比57.8%，较年初提升1.6pct。另一方面，二季度零售贷款投放回升，对公（含票据）和零售贷款分别环比一季度+4.6%/+5.5%，零售单季增量同比翻倍。零售投放聚焦经营贷，按揭、消费贷、经营贷规模分别较年初增长4.7%、5.7%、13.5%，经营贷占比进一步提升。
负债端：中期负债端存款占比63.5%，略低于一季度，较年初提升0.8pct，但上半年存款日均余额占负债比例较21H1略降低，叠加存款定期化程度逐季抬升下，存款付息率同比+8BP。同时主动负债成本下降形成对冲，负债端付息率同比持平。资产端贷款和金融投资收益率分别同比降低14BP、35BP，是资产收益率回落20BP的主要拖累因素。资产端下行压力下，上半年净息差1.69%，同比降24BP；我们根据期初期末余额均值测算的Q2单季净息差同比降18BP，较Q1降幅趋缓，更多是资产端贡献，小微零售贷款的投放形成支撑。
受分红因素影响，截至中期，公司核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.14%/9.94%/12.98%，环比Q1分别降低0.02pct/0.06pct/0.1pct。而杭银转债转股价7月6日下调至12.64元/股，对应转债最新收盘价转债溢价率16.8%，结合中期风险加权资产测算，150亿元转债转股成功将提升核心一级资本充足率1.58pct，拓展扩表空间。
资产质量稳健但前瞻指标有波动，拨备率高位保障业绩释放
杭州银行二季度不良率0.79%，环比和较年初分别下降3BP、7BP，资产质量持续向好。其中对公贷款不良率较年初降15BP至1.02%，存量不良加速出清，包括房地产业贷款不良率也较年初高位回落32BP至3.46%；个贷不良率仅0.41%，较年初上升6BP，其中按揭、经营贷和消费贷分别上行3BP、1BP和18BP。前瞻性指标来看，关注类贷款占比0.46%，环比Q1上升8BP，但绝对值处于低位；逾期率较年初上升6BP至0.67%，主要是90天以内逾期有所增加，但逾期90+/不良和逾期/不良分别仅为62.3%和83.9%，分别环比一季度-1.9pct和+8.6pct，整体认定仍非常审慎。中期拨备覆盖率581.6%，季度环比提升1.5pct，处上市银行领先水平。
投资建议
杭州银行上半年规模增速和业绩增速双双上行，对公基建和零售经营贷是两大抓手，在行业经营景气度下行背景下高成长性突出。资产质量整体保持稳健优异，信用成本下行的同时拨备率高位进一步提升，也有助于未来盈利的进一步释放。目前年化ROE同比提升2.44pct至16.62%，我们持续看好公司区位优势下的高成长性，转债催化估值空间。维持公司22-24年营收328/372/427亿元的预测，归母净利润109/129/157亿元的预测，对应增速为17.9%/18.0%/21.6%；维持22-24年EPS1.75/2.09/2.55元的预测，对应2022年8月19日13.29元/股收盘价，PB分别为0.99/0.88/0.77倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；
2、公司的重大经营风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券马鲲鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.12%，其预测2022年度归属净利润为盈利121.79亿，根据现价换算的预测PE为6.92。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级13家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为19.97。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，杭州银行（600926）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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