导读：近期中国基金业英华奖名单公布，英华奖是少数颁奖给基金经理个人的奖项，更多体现了买基金就是买基金经理的理念。其中，在含金量最高的五年期股票投资最佳基金经理名单中，我们看到了华安基金的蒋璆。
蒋璆的投资生涯似乎和“运气”两字无关，一路走来他的速度不快，却一直走得很稳，也用实打实的能力取得了极其优秀的长期业绩。2007年就入行的蒋璆，一直到2015年才开始做投资，做研究员的时间比许多人都长。而2015年6月19日蒋璆做投资的第三天，A股市场就出现了从未发生过的千股跌停，可以说蒋璆在全市场最高点的位置开始做投资，之后的半年多看到的是市场连续三波大幅下降，甚至在多个交易日还出现了流动性危机。
平稳度过危机之后的蒋璆，用长期业绩回报了信任他的持有人。根据海通证券统计的数据，蒋璆管理时间最长的华安动态灵活配置，过去7年同类排名第1（数据截至：2022年9月30日）。
【资料图】
他管理的华安动态灵活配置，五年的总收益为174.41%，同期代表主动管理基金的偏股混合型基金指数总收益为51.12%，意味着蒋璆在此期间跑赢其他主动管理型基金经理123.29%。
数据来源：基金定期报告；数据截至：2022年9月30日。
七年同类产品排名第1，五年跑赢同业基金经理123.29%，只要给蒋璆的时间越长，他的表现就越好。
我们自己也做了一个简单的统计，以蒋璆2015年6月16日管理产品的时间为起始日，做了一个同类产品的收益率统计。由于蒋璆的投资框架带有一部分自上而下的景气度，我们把蒋璆归类在景气度风格类的产品中。在下面这个统计排名中能看到，蒋璆同样排名第1！
数据来源：Wind；数据区间：2015年6月16日—2022年12月26日
那么，长期业绩出众的蒋璆又是如何做到的呢？
用时间“锻造”的稳定心态
做投资的时间越久，越会发现稳定的心态比投资能力更重要，到最后，投资比拼的是一个人内心的强大，而不是外在的聪明。同样，摧毁投资体系最大的风险是心态。一旦心态出现不稳定，会导致基金经理的动作变形。
那么，如何“锻造”投资中的心态呢？投资是一场认识世界和认识自己的游戏，一个基金经理的修内（心性），主要就是通过时间的“锻造”。
蒋璆在做投资之前，花了足够长的时间做准备，也见证了足够多的市场周期。蒋璆是2007年就进入这个行业的，属于市场上很少在A股市场第一波机构牛市中就入行的基金经理。当时还在国泰君安研究所做卖方分析师的蒋璆，一入行就亲身见证了2007年的大牛市，也经历了之后2008年的全球金融危机和2009年4万亿的反弹市场。这是蒋璆第一次接受市场波动的教育。
做了8年时间的研究员后，蒋璆才在2015年6月开始成为一名基金经理。8年的准备时间并不短，但蒋璆为做投资的这一天，做了充足的准备。
这些准备，在蒋璆刚开始做投资，就马上体现了价值。2015年6月16日正式管理华安动态灵活配置基金，三天后的6月19日A股市场就出现了千股跌停。蒋璆在上手刚做投资三天，就面临了来自市场的“大考”。可以说，蒋璆的投资生涯不是从“送分题”开始的，而是从去解最难的“问答题”开始。
在研究员时期已经见证过多次周期波动的蒋璆，并没有因为市场的千股跌停而慌了手脚，反而越做越顺，让这个在全市场最高点接手的产品，过去7年取得了极高的超额收益，远超市场的表现。
我们看华安动态灵活配置的年度表现，蒋璆在完整7个年度的相对收益都没有特别差的，特别是在偏成长类公司有行情的2019和2021年，蒋璆无论是相对收益还是绝对收益都非常高。尤其是“核心资产”表现不佳的2021年，蒋璆取得了73.64%的正收益，是其任职基金经理以来最大的年度收益。
数据来源：天天基金网；数据截止：2021年12月31日
蒋璆投资体系的第一个不同：纳入自上而下的视角
超额收益代表着某种竞争优势，意味着基金经理在某些领域做得比其他投资者更好。蒋璆的超额收益来源，主要和其投资体系的几个特点有关。第一个特点，就是投资体系在自下而上选股的基础上，纳入了自上而下的宏观策略部分。
蒋璆是复旦大学世界经济系毕业的，本科和硕士都是读这门专业，属于学院派的专业背景。落实到投资上，蒋璆自然会有一些自上而下的视角，相比于大部分基金经理，蒋璆会更关注国家的产业政策导向，从中取选取比较好的长期景气赛道。可以说，蒋璆的自上而下，帮他对不同阶段的市场主要矛盾和投资方向，做了有效的过滤。
如果我们翻阅蒋璆不同阶段的持仓，能看到他投资组合的“主线感”。基于对市场的景气赛道挖掘，蒋璆的投资组合中总是会有时代的主线。比如说2021年蒋璆持仓的主线就是“双碳”，这也是2021年全市场最重要的投资主线。通过从自上而下的角度把握了“双碳”主线，也帮助蒋璆在这一年取得了优异的投资收益。
蒋璆投资体系的第二个不同：左侧独立的自下而上选股
蒋璆看重景气，但投资又不追趋势，甚至有些排斥趋势。
蒋璆的投资组合中，很少有当时的热门股。即便是一些看似热门的持仓，在蒋璆买入的时候通常都不是市场的大白马。他曾经在一次访谈中，提到自己性格中不太一样的部分：“在大家都比较恐慌的时候，我倒是不太恐慌，非常想去找一些投资机会看看，等到市场一窝蜂都进来的时候，我倒是会有点慌。”
许多成长股，蒋璆买的比市场早，卖得也会比市场早。比如说，2019年初蒋璆就前瞻性的买入了一些IDC数据中心相关的公司。当时市场的热点在消费和医药，对数据中心这样的商业模式并不关注。蒋璆却发现，这一批公司有30%到40%的确定性成长，估值整体在25倍左右，PEG低于1，明显被低估了。况且5G的产业周期刚开始普及，对数据中心的需求会出现大幅提升。
很快，蒋璆的逻辑得到了市场验证，这一批25倍估值买入的公司很快涨到了45倍，蒋璆认为隐含回报率不再具有吸引力后，在高位逐渐全部卖出。
再比如，蒋璆是全市场比较早发现光伏产业机会的基金经理，但他认为投资并只是买赛道，而是要选到有关键壁垒的环节。在做了整个产业链的研究后，蒋璆把对光伏产业的投资，落地到了竞争格局比较好的光伏设备环节。之后，光伏设备的需求大幅增长，又出现了类似于HJT这样的新一代高效率电池，蒋璆的投资实现了戴维斯双击。
由于一上手就经历了2015年的市场调整，蒋璆会对许多估值到位的公司做出卖出动作，兑现收益。也正因为对估值因子的重视，蒋璆通常会发现更多非市场公司的独立投资机会。
蒋璆投资体系的第三个不同：重视案头研究
霍华德·马克斯曾经在他的投资备忘录写过“关于专业度，我们要注意社会中一些危险的倾向。其中一条是将某个领域的观点和事实混淆，另一条是将深度观点和现实知识混淆。”马克斯强调，投资决策受两个部分影响：客观事实和主观观点。他认为，理清客观事实比做出主观判断更重要。
在研究中，我们经常会犯这样的错误，忽视了对客观事实的研究，而把大量的精力放在主观的“预测未来”。蒋璆在个股的研究上，更重视对公开信息的挖掘，梳理出公司的客观事实。
他曾经在一次和我们的访谈中，阐述过自己重视案头研究的两大原因：
1）这些年来证监会对信息披露的要求越来越高，上市公司披露的内容也越来越多。通过公开信息的研究，就能了解许多上市公司的基本面信息，而且许多信息是完全客观的事实，不掺杂个人的观点；
2）研究上对调研的过度依赖，很容易被上市公司管理层牵着鼻子走。绝大多数管理层，总是会倾向于阐述公司比较正面的信息。如果股票的买卖对卖方分析师过度依赖，也很容易被卖方分析师牵着鼻子走，缺少了自己的独立判断。
蒋璆较少出差调研，但是每天晚上都坚持把上市公司的公告都看一遍。
一位长期提供阿尔法能力的投资老将
我们用一个朴素的公式来看投资收益：投资总收益=超额收益（能力）+市场Beta收益（运气）。超额收益，就是战胜市场的部分，由一个基金经理的能力决定。超额收益，可以看做是一种“Edge”，也就是竞争优势。
在投资的世界中，超额收益是零和博弈，也就是说，如果有人是正向Alpha，那么必然有人是负向Alpha。专业的投资者，是超额收益的获取者，而非专业的投资者，是超额收益的贡献者。
而关于Beta，简单来说，就是市场本身提供的收益率。最简单的理解是大盘每年的涨幅，还有更深一层的Beta来自行业、风格，比如说有些人只买科技股，那么科技指数就是一种Beta。有些人只做高ROE策略，那么高ROE也是一种Smart Beta。股票市场的Beta收益，有一个天然的特点：波动比较大。这也是为什么股票资产的回报率，天然要比债券、现金这类低波动资产高不少，因为需要为波动支付风险补偿。
所以我们看到，阿尔法和贝塔最大的差异在于，前者的稳定性要远高于后者，而且时间越长，阿尔法就越明显。
我们以蒋璆的业绩归因为例，作为过去7年同类产品排名第1的基金经理，蒋璆呈现出了非常稳定的阿尔法能力。只要给蒋璆的时间足够长，他能带来的回报就越高。而作为过去7年全市场同类产品业绩最好的基金经理，许多人居然并不了解蒋璆，背后就是源于他不会在单一年份暴露过大的贝塔。无论是前十大重仓股、还是持仓的行业分布，蒋璆都呈现了相对分散的特点。他并没有让持有人去过多承担单一贝塔风险，而是用长期的阿尔法能力转化成较高的绝对收益。
今天，在经历了过去一年的市场调整后，2023年的权益资产大概率能提供更好的贝塔。从市场风格看，由于全球流动性都呈现更宽松的特征，成长风格有望在今年跑赢价值风格。
从这个角度看，2023年开始应该主动承担权益市场的风险，而此时蒋璆正在发行的新产品：华安碳中和主题混合（A类：015989；C类：015990），或许又是一次像2015年那样为持有人带来长期回报的好机会！
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