到期债务如“约”而至，恒大何时公布最终债务重组方案？
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作者 | 蒲肃
来源 | 债市观察
距离官宣美元债违约1年有余，中国恒大(3333.HK)境外债重组方案终于有新进度披露。
1月18日，有媒体援引知情人士消息称，恒大向债权人提出两套境外债重组选项，分别以要约交换和“债转股”为主。
其中第一套方案中，恒大希望“以旧换新”，通过发行新债券的方式来延长偿还本金的期限，最长可达12年；新债票面利率将设定在2%左右。
第二套方案，是将一部分债权转换为恒大汽车和恒大物业的股份。剩余债务通过分期支付展期，不过展期时间缩短，票面利率将在6%-7%左右。
恒大方面并未对上述消息给予回应，但对比其他房企重组美元债的案例来看，上述方案并不算优渥，债权人是否能同意还要看恒大能否有更具体的措施。
更重要的是，恒大在2023年将有近700亿债券到期，此外还有应付商票、理财等多方兑付压力，尽快拿出重组方案已经刻不容缓。
恒大式“债转股”价值几何？
这是恒大首次披露债务重组细节，此前恒大曾计划在2022年7月底公布重组方案，但临近披露日期又表示延迟至“2022年内”公布，但两次预期均未能实现承诺。
对比其他已经重组美元债的房企，消息中披露的恒大重组方案有两大看点，一是展期时间长，二是调整后的利率过低。
去年9月份，合景泰富有3笔美元债实现交换要约，其中两笔票面利率调整6%，下降幅度不大，而第3笔美元债利率保持7.875%不变；
而富力地产美元债重组方案中，将10只美元债成功合并置换为三笔票利均为6.5%(或首18个月7.5% PIK票息率)的新票据，而原美元债利率从5.75%~12.375%不等。
恒大目前存续的10只美元债中，利率最低的仅4.5%，但其余9只利率均在7.5%以上，利率最高的达到13.75%。
业内人士认为，如果按照上述消息所称，恒大将重组后的美元债利率下调至2%左右，难度应该比较大。
来源：恒大集团官网
从展期年限来看，消息中所指，恒大美元债最长展期12年，是目前为止展期年限最长的，此前富力地产旗下10只美元债（总额约49.43亿美元）整体展期3-4年，绿地控股8只境外债展期2年、剩余1只展期1年。
而对于第二套方案中“债转股”的措施，有投资人对恒大新能源汽车股份价值表示担忧，2022年恒大汽车(0708.HK)仅仅交付了324辆“恒驰5”，更在2022年底传出裁员、降薪等不利消息，这些都将影响恒大汽车股份价值。
目前恒大汽车仍处于停牌中，总市值347亿港元。去年底，恒大汽车全资子公司还被相关债权人下发了约468万欧元的偿债书。
来源：恒大集团官网
而恒大物业(6666.HK)受此前“134亿存款划转”一案，仍在配合独立调查委员会尽职调查，也处于继续停牌中。
此外需要注意的是，上个月，中国恒大持有的7亿恒大物业股份被强制转让，媒体称，恒大物业股份疑因抵押而被强制转让。
如果要债权人“债转股”，则需要盘点清楚恒大物业还有多少股份被抵押，有多少“干净”的股份可以转让给债权人。
第二套方案中部分债券利率调整为6%~7%比较接近其他房企的调整方案。总体来看，虽然“债转股”的资产并算不上优质，但相对而言，至少有资产兜底，恒大如果能补充具体增信资产以及“债转股”后的退出方案，会更靠谱一些。
最终的重组方案何时能够公布还未可知，但受恒大更换审计机构的事件影响来看，新的审计机构可能需要时间对接、审核恒大财务报表等事项，有可能会影响重组方案的推出时间。
2023年到期债券近700亿
值得注意的是，恒大自从2021年9月出现债务危机之后，至今仍未出具官方的债务重组方案，但到期债务却如滚雪球一般，规模越来越大。
目前，恒大总负债约1.97万亿元人民币，仅从境内外债券来看，恒大今年新到期的债务就有近700亿元。
境外债上，据企业预警通数据显示，恒大存续美元债10只，规模约132.66亿美元，按发稿日汇率换算，总额超900亿元人民币。
上述10只美元债中，有6只将在2023年到期，规模合计约58.86亿美元，折合近400亿元人民币。其中最近的一笔将在2023年1月22日到期，票息高达11.5%，该债券余额10亿美元。
恒大首次宣布美元债违约是在2021年12月3日，当时恒大表示，公司未能履行一笔2.6亿美元私募债的偿还义务，导致境外债务加速到期。
同时，恒大在香港面临清盘诉讼，目前清盘呈请的聆讯已经延后至2023年3月20日。恒大在11月下旬的清盘听证会上表示，预计将在2月底或3月初获得离岸债权人的支持。但清盘案法官敦促恒大在3月20日的听证会上拿出“更具体的东西”。
而作为境内债发债主体的恒大地产集团，目前共有13只债券存续，总额约513.63亿元，1年内到期的约有297亿元。
来源：企业预警通数据
目前，恒大地产集团已有债券本金或利息到期，但无法兑付，如“20恒大01”余额45亿元，违约金额已达4.71亿元。
恒大地产集团其他债券多采取展期支付，但展期到期后也不能保证兑付，如“15 恒大 03”已经二次展期，将付息日、到期日及兑付日再次延期半年，调整至 2023 年7月8日。
而除了债券之外，2023年的恒大还要继续面对理财产品兑付、应付票据等多方债务的压力。
去年11月底，恒大财富公告表示，对2021年12月31日发布的理财兑付方案进行调整，由目前的每人每月兑付8000元改为每人每月兑付2000元。
此外，据中国恒大2021年年中财报显示，公司应付票据近2400亿元，应付账款近2700亿元。
从部分供应商公告来看，恒大的部分应付款已经准备计提坏账了，造成部分供应商出现较大亏损，甚至有供应商被拖累到被申请破产的地步。
比如全筑股份被恒大拖欠27.2亿元，由于资金匮乏，其子公司全筑装饰在今年1月10日和去年12月两次被不同债权人申请破产，理由是不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力。
面对多方兑付压力，恒大也一直在寻求出售资产回笼资金，但成功出售的案例并不多，去年11月6日，恒大以6.37亿美元出售位于香港元朗的一宗未开发住宅用地，是为数不多的成功出售案例。
希望恒大尽快推出一份兼顾多方利益的债务重组方案，借势行业利好政策，早日回归正轨，也帮助供应商、债权人等尽快恢复元气。
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