还记得五年前，在A股上说起价值投资，估计很多人都会当作笑话。确实在散户占比过高的市场，似乎价值投资不受青睐，技术分析更迎合大家“赚快钱”的想法。可是随着基金占比越来越高、外资越来越多的配置A股，当然更重要的是新《证券法》的实施和注册制的推进，价值投资越来越受到欢迎，基本面分析越来越受到重视，而且未来只会越来越重要。
(资料图片仅供参考)
其实海外大资金长期收益率做得好的几乎无一例外的都是用价值投资的方法，或许因为价值投资才是正道。这个说法用查理芒格“衣钵传人”——李录（巴菲特投资中国的比亚迪是李录推荐）的解释再合适不过：为什么说价值投资是正道？正道就是可持续的东西，可持续的东西都具有一个共同特点，就是你得到的东西在所有其他人看来，都是你应得的东西。如果当你把自己赚钱的方法毫无保留地公布于众时，大家都觉得你是一个骗子，那这个方法肯定不可持续。如果大家听完以后觉得你这个赚钱的方法真对、真好，我佩服，这就是可持续的。事实上，市场中的能够实现优秀长期回报的大部分都是价值投资者。
而要学习价值投资，每一年“巴菲特致股东的信”无疑是最重要的内容之一。2023年巴菲特致股东信在2月25日公布，下面摘录致股东信的一些内容（用红字标注），我“战战兢兢”、“不知天高地厚”的说说自己的一些浅见。
1、请特别注意，我们持有公开交易的股票是基于我们对其长期经营业绩的预期，并不是因为我们把它们看作是短期买卖的工具。这一点很关键；查理和我选择的不是股票，我们选择的是公司。
小松浅见：其实A股股民很多都不知道自己买的股票到底是干嘛的，当然更不同意买的是公司，这不“炒股”吗？其实之前聊过P（股价）=PE（估值）*E（每股收益）,无论是长期还是中期，我们需要明白到底赚的什么钱？是估值提升的钱？还是利润增长的钱？其实美国有很多机构统计过，几十年下来估值的提升空间微乎其微，主要是靠公司盈利的钱。所以如何找到未来能持续不错增长的公司是重点，当然也是最大的难点。A股投资者喜欢热闹，短线玩得不亦乐乎，因为希望快速复利，实际上绝大多数短线者长期下来亏损严重。投资者结构已经改变了，全面注册制也来了，未来不是愿不愿意拥抱价值投资的问题，而且不得不拥抱价值投资。
2、重要的是要明白，股票交易的价格往往非常离谱，有可能是高得离谱，也有可能是低得离谱。“有效”市场只存在于教科书中。
小松浅见：有效市场假说和相关理论是教科书必学的理论，当然争议也非常大。有些说市场当然是有效的，不然长期下来为什么很难有人能跑赢指数。巴菲特一直是有效市场的批评者，一方面伯克希尔长期战胜指数的业绩就是最好的证明，再者市场往往走向悲观与乐观的极端。关于这个问题，橡树资本的创始人霍华德·马克斯在《周期》一书中的表述，我觉得很精彩：证券市场中的情绪波动，就像一个钟摆的运动一样。这个钟摆来回摆动，形成一道弧线，弧线的中心点完美地描述了这个钟摆的“平均”位置。但是事实上，钟摆待在这个弧线的中心点位置的时间极短，一晃而过。相反，钟摆几乎大部分时间都在走极端，弧线两端各有一个极端点，钟摆不是在摆向极端点，就是在摆脱极端点。市场先生的“情绪化”或许正是价值投资者所希望的，因为极端，才有更好的买点和卖点。
3、当按季度甚至按照年度业绩查看时，GAAP（通用会计原则）收益具有100%的误导性。还有一个重要的警告：财务报表中的“运营利润”是我们非常关注的，但这些数字很容易被经理们操纵，只要他们想这样做。
小松浅见：其实A股一样，记得前段时间经济日报发了一篇文章《严防借疫情名义搞财务“洗澡”》，收入也好，利润也罢，毕竟是有弹性的，是有估算的，是可以在会计规则下进行一定程度调节的。所以这也增加了我们研究股票的难度，一般而言，上市公司进行“会计政策变更”是要警惕的，经常变更基本上就有猫腻，而且侧面反映出诚信问题。所以看财报不能简单看几个关键数据，然后就完事了，还是要多一个心眼。
4、我只想知道我将死在哪里，这样我就永远不会去那里。还有一个相关的想法：尽早写下你想要的讣告——然后相应地采取行动。
小松浅见：这是芒格的话，芒格的话其实理解起来就更吃力了。A股很多股民喜欢“短平快”，可是长期下来依靠“短平快”方法成功的人少之又少，我们很多人常常被一些所谓游资的成功所激励，就像买彩票的人被中大奖的人激励一样，但事实上这种概率极低。就像芒格所说“我只想知道我将死在哪里，这样我就永远不会去那里”，同样，如果短平快几乎行不通，为什么还要去做呢？同样，如果单纯看K线，单纯用技术分析很难行得通，为什么不去改变呢？价值投资是正道，它的底层逻辑是对的，那么多人运用它取得了成功，为什么不去做呢？至少来说价值投资对于你自己的炒股体系应该是有帮助的。或者就如芒格所说“尽早写下你想要的讣告——然后相应地采取行动”，如果你最终是为了赚大钱，而通往赚大钱的路少不了价值投资，为什么不去采取行动呢？
5、耐心是可以学会的。注意力持续时间长，能够长时间专注于一件事是一个巨大的优势。
小松浅见：这也是芒格的话，投资是一定会放大人性的弱点的，可是有些弱点一定是致命的，比如没有耐心。所以投资路也是改变自己弱点的路，也是修炼自己、提升自己的过程，改变是痛苦的，但是有些弱点不改变而又想做好投资是几乎不可能的。当然对于专注而言，也就意味着要做减法，我们股民总说太累，你看做个股票，上知天文下知地理，古今中外都要懂，元素周期表都整明白了，事实上真需要如此吗？不见得，其实就是很多股民什么钱都想赚，过于贪婪的表现。如果你聚焦某一两个板块，或者聚焦基本面分析，自然就没有那么累，也没有那么多抱怨了。专注就是要减少贪婪，往深度钻，其实投资最后的PK可能是深度的比拼，谁了解得更透彻，谁就是更大的赢家，而这需要专注的力量。
6、如果你能游到适合航海的船上，就不要乘坐正在下沉的船逃跑。
小松浅见：之前的“巴菲特致股东的信”这么讲过：如果你发现自己上了一艘长期漏水的船，那么换一艘船所花费的精力可能比修补漏洞更富有成效。我们生活中也常常说一句话：选择比努力重要。投资来说，选择好股票很难，因为涉及到公司的价值、价格、安全边际等等。可是好公司却是前提，巴菲特过去也说过自己犯过“捡烟蒂”的错误，也就是不要只想着买低于价值的公司，更重要的是首先这得是一家好公司。早前的“巴菲特致股东的信”也说过这样一句话：不再以上等的价格买中等的企业，取而代之的是，以中等的价格买上等的企业。
（下面图片是巴菲特2023年致股东的信）
