东吴证券国际经纪有限公司陈睿彬近期对中国太保进行研究并发布了研究报告《保险行业转型标杆，领奏价值复苏号角》，本报告对中国太保给出买入评级，认为其目标价位为39.72元，当前股价为27.62元，预期上涨幅度为43.81%。
中国太保(601601)
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投资要点
当下时点为什么我们看好中国太保？保险板块隐含经济复苏看涨期权的β属性和寿险业负债端复苏的α特征。疾风知劲草，复苏检成效，2022年以来中国太保转型成效初显：寿险新业务价值（NBV）自3Q22以来有望连续3个季度实现增速转正，产险核心指标迭创近年来新高。历经疫后放开第一波上涨后，保险板块上涨逻辑从宏观预期到业绩兑现，市场逐步或将重心从资产端过渡至负债端，2023年既是检验险企转型成效关键年，亦是重塑行业寡头格局迎接估值分化的观察年。
寿险长航预计于2023年6月底完成首期18个月转型一期工程。集团和寿险领导对于转型的决心和信心跃然纸上，公司业绩历经“休克疗法”后，核心业务和财务指标于2023年轻装上阵。公司新单和价值率先迎来拐点主要得益于：1）个险队伍核心人力产能稳步提升；2）价值银保渠道托底作用显现；3）公司围绕健康、财富和养老三大核心需求，构建全新的“产品+服务”金三角体系。我们认为公司2023年价值增长动能来自：1）芯基本法牵引下，核心人力占比及其收入水平持续提升。2）随着期缴业务占比和保障储蓄混合类业务贡献提升，NBVMargin有望重回历史中枢（2023：21%）。3）新人产能和留存提升增长源动力。我们预计1Q23上市险企NBV增速排序为：太保（+5%）>国寿（+2%）>平安（-5%）>新华（-6%），太保2023年至2025年NBV同比增速分别为8.3%、9.7%和7.3%。
太保产险“续航”转型计划引领下，2022年财险板块ROE有望领跑老三家，取得近年来最好的经营业绩。我们预计，2023年虽然随着疫情管控放松，车验综合成本率（COR）面临抬升压力，同时近年自然灾害频发使非车赔付凸显，但得益于持续提质增效（例如车险续保能力、农险发展能力、非车发展效益，人均产能指标等），公司ROE将保持在12%左右，提升对集团盈利能力的贡献。
盈利预测与投资评级：深度价值，成色依旧，保险行业转型标杆，领奏价值复苏号角。我们复盘了自集团转型2.0提出以来，2017年至2022年核心财务数据，我们发现太保绝对增速仅次于平安，高于国寿和新华，且整体增速稳定性更强。上市以来公司平均现金分红率超过40%，领跑金融板块，受新会计准则影响相对较小。上海国资及公司高管持续底部增持彰显充足信心。我们预计公司2023年至2025年归母净利润分别为306、349和383亿元（原2023-2024年预测为321和340亿元，并新增2025年预测），同比增速分别为28.7%、13.9%和9.7%。我们给予对应2023年目标价为39.72元/股，上行空间44%，维持“买入”评级。
风险提示：1）芯基本法实施成效不持续；2）集团和寿险公司董事长年近退休对集团“五航”转型成效影响；3）新冠肺炎疫情变异毒株反复
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司姚泽宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.42%，其预测2022年度归属净利润为盈利237.87亿，根据现价换算的预测PE为11.18。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为36.28。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国太保（601601）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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