我们在上一篇札记中谈到，目前全球市场的目光逐步转移至财政问题，札记也对政府的收支、赤字和债务之间的关系也进行了初步的梳理。今天我们就需要把GDP和利率纳入到框架里来。
(资料图)
对于政府部门而言，要解决当前的高债务问题，就必须整顿财政——我们先来看看我们已经非常熟知的财政指标：
存量指标：债务/GDP比率，即政府未偿债务规模与经济规模的比率。
流量指标：财政收支状况，即政府的财政支出和利息负担在多大程度上可以由税收收入（而不需要经由额外的债券增发）来支持的指标。如果财政收支状况是平衡的，那么新债只是为了滚旧债，总债务不会越垒越高。如果你想要降低债务，那么财政收支上就要追求盈余，然后再用盈余部分去偿付旧债，而非滚动旧债。
剔除债务利息相关的收支状况，也就是说暂不考虑债务付息以及滚动债务的压力，仅考虑政府税收收入和行政支出的盈余状况。
我们来假设三种情形（左一，中二，右三）。
如下图所示：
左图中，政府的行政支出规模非常高，高于自己的税收收入，此时就会导致出现基本财政收支的赤字，那么这部分的收支资金缺口需要通过发债来获取资金，结果就是发债的规模很大，因为发债的资金需要同时服务于：
旧的债券到期，需要发新的债券获取资金来偿付旧债（滚旧债需求）
存量债券的期限内需要持续不断地支付利息（付息需求）
赤字开支和行政法案的出台，基本财政收支情况进一步恶化，收入少支出高（财政开支需求）
疫情以后的各大发达经济体基本就属于左图这种情况：
哪怕我们不谈新冠时期的债务发行，回溯到Trump时期，美国的赤字也是持续扩大，导致存量债务越来越多，旧债的到期量自然越来越多，需要发新债滚动旧债。
目前由于高通胀，美联储大幅提高了政策利率，相应的债券收益率上行虽然不会影响已发行旧债的票面利率，但是滚动成新债的时候，就需要按照当期的高利率定价，高利率就会带来更高的付息负担。
新冠两年间美国出台了大量的刺激法案直接补贴私人部门，且税收也难以增长。虽然今年的情况有所好转，但整体收支状况难言实质改善。
债务指标
对于政府来说，有多种改善自身债务状况的方案。
我们继续回归指标——债务/GDP。
笔者以前一直不屑于谈论债务/GDP指标，因为我一直认为资产负债表的概念（B/S）不能与国民收入账户的概念（NIPA）混用。但后来回头一想，自己做企业，用年收入去除存量债务，或者说作为平头百姓用个人的年薪去除背的房贷，理解起来也挺直观的，没必要过于纠结概念的严谨性。
那么对于政府来说，要优化债务GDP这个指标，只有两条路：
压低债务——“不借花呗我还是一条好汉”
做高GDP——“我996＋打两份工房贷就压不垮我”
继续来看等式：
我们首先做一个假设——政府有意愿做到基本财政收支赤字为零，也就是说不再做那些会导致入不敷出的行政刺激了（但大家知道就光这一点就很难了）。
那么等式就会变得很简单，我们假设现在的存量债务和GDP比率是100%，即1:1，那么：
如果利率（r）上升比经济增长的速度（g）要来得快，那么债务/GDP比率指标会恶化，债务越垒越多，试想你的花呗本来不需要付利息，现在需要付1%的月息，但与此同时你的收入只增加了0.5%……
如果利率（r）上升和经济增长的速度（g）是匹配一致的，那么指标不变。
如果利率（r）上升比经济增长的速度（g）要来得慢，那么指标就会改善，因为你收入的提升在逐步稀释利息负担对你的压力。
如何改善债务情况？
如果你是行政部门的负责人，请问你会怎么系统地来降低债务呢？
你应该保证基本财政收支不再出现赤字，至少应该保证平衡，这样你就会处于情形二的状态，即“以债养债”的状态。
你应该尽可能地让央行臣服于你的财政部门，保持一个较低的利率水平，这样你债务端的付息成本压力就可以锁定在一个较低的水平。
你可以选择进一步增加收入，来转向情形三的状态，即还能通过税收的钱偿付掉存量债来削减债务。直接改善你债务/GDP指标的分子。
你可以祭出一份雄心勃勃的经济增长方案，拉高本国的GDP，改善债务/GDP指标的分母端。
问题来了，你会发现，在当前这个环境，许多措施之间存在矛盾点，并且可能难以落实。比如：
基本财政收支难以做到平衡，如美国……
央行在高通胀环境内，难以收回紧缩政策，高利率似乎需要保持一段时间，直到通胀下行
增加税收直接导致企业和私人部门的财富转移到政府手中，会对经济产生潜在的不利影响，更何况选民不乐见增税政策
经济增长的前提是支出，而如果此时政府不增加支出的同时货币政策还在紧缩，那么支出从何而来？
对应的，特拉斯的所作所为，你也就可以知道为什么那么荒谬了，她：
进一步恶化了财政收支
在英国央行紧缩以抗击通胀的情况下发布了增长计划，没有与货币当局协同
希望减税，这样势必导致债务增加，恶化了市场对债券市场的预期
想要做高GDP，但你甚至不考虑债券市场的承受能力，财政不稳如何创造增长？
今天我们暂写到这里，下一期我们进一步深化到政府部门财政问题的三个“对手方”：居民、企业和海外。
