在寿险降幅收窄、实现弱增长的同时，产险仍然保持稳定快增。从产险业绩预增公告来看，前三季度产险净利润增速将超出市场预期，预计这是三季报保险板块的亮点。
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本刊特约作者 方斐／文
9月，上市险企寿险业务（国寿+平安寿+太保寿+新华+人保寿）原保费收入合计1179 亿元，同比减少1.35%；产险业务（人保产+平安产+太保产）原保费收入合计822亿元，同比增长12.64%。
1-9月，上市险企寿险业务（国寿+平安寿+太保寿+新华+人保寿）原保费收入合计13194亿元，同比增长0.4%；产险业务（人保产+平安产+太保产）原保费收入合计7358亿元，同比增长10.96%。
9月，寿险保费同比涨幅由高至低排列如下：太保寿168亿元（同比增长9.43%）、国寿487亿元（同比减少0.81%）、平安寿316亿元（同比减少2.84%）、新华167亿元（同比减少5.27%）、人保寿42亿元（同比减少16.24%）。
1-9月，寿险保费同比涨幅由高至低排列如下：人保寿825亿元（同比增长5.81%）、太保寿1897亿元（同比增长4.41%）、新华1378亿元（同比增长0.90%）、国寿5541亿元（同比增长0.13%）、平安寿3553亿元（同比减少2.54%）。
9月，产险保费同比涨幅由高至低排列如下：太保产147亿元（同比增长15.4%）、人保产408亿元（同比增长13.4%）、平安产267亿元（同比增长10.0%）。
1-9月，产险保费同比涨幅由高至低排列：太保产1327亿元（同比增长12.5%）、平安产2220亿元（同比增长11.4%）、人保产3810 亿元（同比增长10.2%）。
总体来看，由于内部转型压力叠加外部需求减弱，寿险业整体增长仍承压。上市险企寿险增速分化，主因各险企经营策略的不同：太保、新华等加大银保渠道建设，1-9 月累计保费增速较高，但因银保NBV较低，因此二者NBV增速可能较低；国寿个险队伍稳固，渠道及产品结构良好，保费增长较为稳健；平安2022年三季度个险新单同比减少10.2%、环比减少6.0%，考虑到平安已于二季度发力销售储蓄险产品以求稳规模，判断其新单下滑主因仍是人力流失所致。
产险配置机会较高
从主要上市险企2022年9月保费数据来看，寿险单月保费增速表现各异，三季度NBV仍然承压；新车销售拉动三季度车险保费增长。
从寿险业务来看，三季度，主要上市险企新单仍未见改善，预计前三季度NBV仍大幅承压，建议关注2023年“开门红”业绩。临近年底，各家打法各有不同，9月单月保费增速各异——太保（+9.4%）>太平（+3.2%）>国寿（-0.8%）>平安（-2.7%）>人保（-3.5%）>新华（-5.3%）。国寿管理层调整落地，提前备战2023年“开门红”，单月保费下滑；太保全力冲刺，力争达成全年业绩目标，9月主推增额终身寿险产品“长相伴”，推动单月保费较快增长。
从2022年一至三季度总新单来看，人保484亿元（YoY+15.8%）、平安1004亿元（YoY-10.9%），其中人保期交新单191亿元（YoY-8.0%）、平安个人业务新单852亿元（YoY-11.5%）。从分季度总新单增速来看，一至三季度人保同比分别变动38.2%、-17.7%、-49.9%，平安同比分别下降14.9%、1.4%、11.6%。一至三季度，平安单季度个人业务新单同比增速分别为-15.7%、-3.2%、-10.2%。
2022年新单与NBV仍将承压，险企陆续开启2023年“开门红”备战和预收工作。当前理财收益率下行、客户资产配置需求凸显，预计主要险企将延续过往两年的策略，第一阶段主打搭配相对高收益万能险的短储产品，第二阶段主打长储和增额终身寿险，并继续搭配康养服务。
从产险业务来看，车险单月保费增速有所回落。9月单月原保费收入大幅增长——太保（+15.4%）>人保（+13.4%）>平安（+10.0%）。从人保主要业务9月单月保费增速来看，信用保证险（+131.5%）>农险（+35.3%）>意健险（+18.4%）>车险（+6.6%），9月国内部分地区疫情反复、汽车消费边际回落，车险单月保费增速环比下滑。总体上，政策提振22Q3新车销售，车险单季保费增速回升明显——2022年一至三季度，人保同比分别增长10.9%、2.8%、8%，平安同比分别增长10.4%、4.4%、8%。
目前寿险转型仍在磨底、2022年业绩承压，行业估值处于历史底部、机构持仓低位，行业具备长期配置价值；2023年“开门红”业绩有望改善，近期十年期国债到期收益率筑底回升。车险修复趋势明确，综改之下的龙头险企在规模和盈利能力上仍具备领先优势，建议关注财险行业的配置机遇。
寿险弱增长 产险高增长
寿险新单降幅边际收窄，价值型业务增长延续承压。2022年9月，寿险当月原保费同比增速排序如下：太保寿险(9%)、中国人寿(-1%)、平安寿险及健康险(-1%)、人保寿险及健康(-3%)和新华保险(-5%)。平安持续深耕寿险改革，虽然受到疫情蔓延和行业下行期的叠加影响，但队伍产能与收入均有不同程度的提升。三季度平安累计个险新单同比增速为-11.5%，前三季度新单同比增速为-15.7%、-3.2%和-10.2%。太保于9月针对老客户推出的“长泰·合家欢”保险产品计划，升级保障+领回保费助推9月单月保费同比增速回升至9.4%。
2022年以来，随着以增额终身寿险为代表的储蓄型业务的托底，代理人产能收入均回升，队伍新增入口似有打开迹象，三季度以来上市寿险公司价值增长仍旧延续承压。预计前三季度上市险企NBV同比增速排序为国寿（-15%）、平安（-29%）、太保（-36%）和新华（-43%）。
产险保费则延续强劲复苏态势，承保利润量价齐升。2022年9月，产险当月原保费同比增速排序如下：太保产险(15%)、人保产险(13%)、平安产险(10%)，保持强劲两位数复苏态势。2022年9月，人保产险车险和非车保费累计同比增速分别为7.1%和13.6%，非车业务占比同比提升1.5个百分点至48.6%。平安车险三季度单季同比增速达8.0%，环比二季度提升3.6个百分点。城市流量恢复滞后性将压制赔付率，全国29座城市9月当月地铁客运量同比增速为-13.5%，网约车单月订单同比下降14.6%，疫情防控“动态清零”政策不动摇指引下，预计四季度车险出险率同比将继续改善。中国财险率先披露前三季度预增公告，预计累计净利润同比增加约25%到30%。整体而言，我们预计上市险企整体综合成本率延续同比改善趋势，人保产险综合成本率为96.6%（2021年同期为98.9%）。
在资产端，权益市场动荡，利润端继续承压。三季度单季沪深300指数下跌15.8%（2021年同期跌幅为6.8%），权益市场在二季度回暖后延续下行态势。权益市场表现低迷或影响上市险企可供兑现浮盈承压，预计利润端仍将面临增长压力。期末10年期国债到期收益率较年初下行2.5BP至2.76%，静态测算下750曲线2022年内将下行14BP。预计前三季度中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险归母净利润同比增速分别为-0.1%、-33%、-19%和-45%，对应三季度归母净利润同比增速分别为-10%、-5%、-5%和-5%。
东吴证券分析认为，静待寿险价值拐点，奏响财险业绩强音。2023年“开门红”无须过度悲观，财险高景气度延续。当前寿险板块赔率性价比突出，估值进一步下行空间有限，“开门红”节奏表现是胜负手关键。财险持续奏响业绩强音，四季度或将延续承保业绩量价齐升改善趋势。
从9月单月保费看，寿险整体边际略有改善，降幅收窄，各险企呈现分化态势。人保、太保改善显著分别提高34.7个百分点、21.1个百分点，平安降幅亦小幅收窄；新华、太平、国寿降幅略有扩大。从新单业务看，平安三季度新单增速下滑11.6%，降幅环比二季度扩大10.3个百分点。9月各地疫情蔓延增多，经济环境依然面临挑战，预计各家险企新单保费承压依然较大。
后续伴随疫情改善、权益市场波动下储蓄型保险产品需求较好，险企“开门”红表现值得期待，预计将提振队伍士气，利于留存及增员，稳住人力规模。
在寿险降幅收窄、实现弱增长的同时，产险仍然保持稳定快增。9月单月保费，总体增速与上月基本持平，各险企增速环比表现不同，人保、太保加速增长，平安、太平增速放缓。产险保费总体延续高景气，其中车险增速略有回落，主要由于疫情略有扩散影响新车销售，9月狭义乘用车零售销量同比增长21.5%，环比下降7.3个百分点。人保车险保费同比增长6.6%，增速环比下降2.7个百分点，非车增速提升显著，从7.9%上升至24.9%，主要得益于意健险、农险、信用保证险均增势较好。
根据人保财险的业绩预增公告，前三季度净利润同比增加25%-30%，超出市场预期，预计产险将是三季报保险板块唯一的亮眼险企。预计在汽车消费政策刺激、汽车出行减少、自然灾害相比2021年较少等因素叠加影响下，产险继续实现量质齐升，延续高景气。
