经济周期动态追踪系列之53
昨日，10月份的金融数据如期公布。10月份新增人民币贷款6152亿元，弱于预期的8242亿元，同比去年少增2110亿元；社会融资规模新增9079亿元，弱于预期1.65万亿元，同比去年少增7097亿元。M2同比增长11.8%，弱于市场预期12%，增速较上月回落0.3个百分点。
(资料图)
信贷及社融数据整体超预期回落，表明十月经济面临一定的压力。这部分压力来自十一后疫情再次扩散的冲击以及出口的超预期回落。但结构上，我们也能看到一些亮点，是下一步经济回稳向上的重要动力与方向。随着不利因素逐步消失，以及政策的持续发力，经济也将再次回稳向上。
具体看：
1）新增人民币贷款弱于预期，同比脉冲式回落。10月新增6152亿人民币贷款，较市场预期低了约2100亿元，同比也少增2110亿元，相对弱势（图1）。不过我们发现，今年以来，这种同比大幅多增或者少增的现象频繁出现。比如就在9月份，人民币贷款就同比多增了8100亿元，大幅超预期。这种波动的加剧一方面确实由于经济确实受到冲击，而出现较大的波动；另一方面，预期不稳定以及政策上的干预也放大了这种波动。因此，我们也应更加理性地看待这种现象。10月人民币信贷一定程度上也由于预期在9月过度透支，而出现脉冲式的回落。
从分项看，短期贷款减少2355万亿元，同比多减2493亿元；中长期贷款新增4955亿元，同比少增1456亿元，是主要的拖累因素。票据融资新增1905亿元，同比多增745亿元，是唯一的多增项，按惯例起到了一定的对冲作用。
图1、新增人民币贷款结构
2）新增中长期贷款看，企业贷款同比显著多增，居民户则显著少增。10月中长期贷款中，非金融公司中长期贷款新增4623亿元，同比多增2433亿元。这是连续第三个月多增，上月多增额为6540亿元，表现十分强势，是偏弱数据下的结构性亮点（图2）。这与设备更新专项再贷款以及财政贴息刺激、政策性开发性金融工具以及专项债的配套贷款持续落地相关。
图2、金融机构中长期贷款结构
居民户中长期贷款则新增332亿元，同比少增3889亿元，与房地产依旧低迷的表现一致，显示至今居民购房信心依旧没有得到实质性的提振。据克而瑞数据显示，10月房地产销售依旧旺季不旺，TOP100房企单月销售操盘金额环比降低2.6%，降幅高于往年平均。同比降幅较9月扩大3个百分点至28.4%（图3）。
图3、2022年1-10月百强房企单月业绩表现及同比变动（亿元）
3）余额同比看，人民币贷款增速仍在筑底阶段。10月，各项贷款余额同比增长11.1%，增速较上月回落0.2个百分点 。4月以来维持在11%左右窄幅波动。分项看，短期贷款与中长期贷款余额增速较上月分别回落0.5和0.2个百分点；票据融资余额增速则大幅提升1个百分点（图4）。
图4、人民币贷款余额同比
4）新增社会融资总额中，政府债券融资是主要拖累项。10月新增社会融资总额9079亿元，同比少增7097亿元。其中，政府债券融资新增2701亿元，同比少增3376亿元，是新增社会融资同比少增的第一大拖累因素。第二大拖累则是人民币贷款的同比少增（图5）。政府债券融资少增是预期之中，之前也一直有提。尽管有5000亿的专项债结余额度，但相对去年10月近9000的地方债发行而言仍相对较少。预计11月政府债券融资依旧是主要的拖累项。
图5、社会融资总额分类
5）影子银行融资继续保持活跃。10月，信托贷款减少61亿元，同比多增1000亿元，是近几个月支持社融重要的多增项。委托贷款新增470亿元，同比也多增了643亿元，与政策性开发性金融工具部分以委托贷款形式投放相关。整体看，银子融资存量同比持续上行，增速由年初的-12%收窄至10月的-5.1%（图6）。
图6、社融规模存量同比
6）M2增速与存量社融增速均有所回落。M2同比增长11.8%，弱于市场预期12%，增速较上月回落0.3个百分点，自8月以来持续回落。社融存量同比增长10.3%，也较上月回落0.3个百分点。不过与全年预计3.5%左右的GDP增速而言，M2的增速已经处于相对高位，持续增长的可能性并不大。
图9、社融、M2同比与GDP现价
综合10月的金融数据，我们结论如下：
1、10月份信贷和社融数据表现偏弱数据，不过不宜过于悲观。10月偏弱的信贷和社融数据一方面受疫情扩散的影响，另一方面受预期的波动，9月提前有所透支。所以10月偏弱的数据并不能作为判断趋势的依据。
2、企业中长期贷款是结构性亮点。企业中长期贷款同比持续多增，是政策与企业的合力，显示企业信心的恢复。制造业是立国之本、强国之基，预计未来仍是政策发力的重要，值得期待。
3、房地产依旧值得警惕。居民中长期贷款没有好转的迹象，表明在多轮政策刺激下，居民购房信心并没有得到很好的提振。当前，经济转型尚在起步时期，经济稳定依旧离不开房地产的稳定，需要高度关注房地产市场动向，防止系统性风险发生。
