1年期左右3.5％+收益率的信用债显著增加。11月以来，信用债收益率经历了长达1个半月的上行，平均利率调整幅度在100bp附近，信用债资产荒的格局已得到大幅缓解。11月以来，中短期票据1年期、3年期和5年期收益率分别上行88bp、94bp和73bp。城投债1年期、3年期和5年期收益率分别上行100bp、96bp和70bp。银行二级资本债1年期、3年期和5年期收益率分别上行101bp、111bp和80bp。银行永续债1年期、3年期和5年期收益率分别上行110bp、136bp和110bp。
资管新规后，收益率曲线更可能呈现“牛陡”和“熊平”这两种形态。资管新规后，大资管行业重回同一起跑线，机构行为更加趋同，对于中短久期信用债的偏好度在抬升。因此，在流动性宽松时，短端更容易出现抱团，一级市场可能出现抢筹，部分认购倍数在5倍甚至是10倍以上；而在流动性边际收紧时，受机构行为影响中短端收益率上行的幅度可能较大。
对于险资等配置型资金来说，信用债绝对点位已具备吸引力。优质信用债仍是重要的核心资产，受利率调整影响，企业主体融资成本的天平或将从债券融资向银行贷款倾斜，债券发行短期内难以放量，供需仍将维持紧平衡。对于险资等配置型资金来说，当前信用债绝对点位已具备吸引力，叠加这段时间正是保险公司开门红产品销售比较火爆的时段，保险公司增量资金资产负债端收益成本匹配的压力在减轻。
【资料图】
2. 信用周度回顾
过去一周信用债收益率整体上行。从中票看，AAA、AA+、AA和AA-级3年期中短期票据收益率分别上行11BP、14BP、17BP和17BP，报3.48％、3.83％、4.11％和6.50％。从城投债看，AAA、AA+、AA 和AA-级3年期城投债收益率分别上行16BP、28BP、23BP和20BP，报3.53％、3.94％、4.32％和6.80％。从银行二级资本债看，AAA、AA+、AA和AA-级3年期银行二级资本债收益率分别上行4BP、1BP， 3BP和8BP，报3.66％、3.76％、4.04％和4.77％。从银行永续债看，AAA、AA+、AA和AA-级3年期银行永续债收益率分别上行16BP、16BP、29BP、22BP，报4.01％、4.05％、4.40％和5.33％。
从分位数看，中高评级信用债到期收益率多数位于前50％分位数，AA-级信用债到期收益率基本位于前80％分位数。从中票看，AAA、AA+、AA和AA-级3年期中短期票据收益率分位数为30.6％、36.3％、34.6％和69.3％。从城投债看，AAA、AA+、AA和AA-级3年期城投债收益率分位数为31.6％、44.4％、47.7％和83.1％。从银行二级资本债看，AAA、AA+、AA和AA-级3年期中短期票据收益率分位数为57.8％、58.3％、54.5％和74.7％。从银行永续债看，AAA、AA+、AA和AA-级3年期中短期票据收益率分位数为99.1％、98.8％、99.1％和99.1％。
从期限利差看，中票期限利差整体走窄，城投债期限利差多数走窄。中票方面，AAA、AA+、AA和AA-级别中票（3年-1年）期限利差所处分位数为76.0％、76.6％、51.8％和34.1％。AAA、AA+、AA和AA-级别中票（5年-1年）期限利差所处分位数为53.5％、43.6％、32.3％和14.4％。城投债方面，AAA、AA+、AA和AA-级别中票（3年-1年）期限利差所处分位数为60.7％、67.5％、30.9％和90.4％。AAA、AA+、AA和AA-级别中票（5年-1年）期限利差所处分位数为38.7％、38.3％、16.3％、65.7％。
商业银行二级资本债期限利差整体走窄，永续债期限利差多数走窄。二级资本债方面，AAA-、AA+、AA和AA-级别中票（3年-1年）所处分位数为54.3％、44.0％、34.6％和43.6％。AAA-、AA+、AA和AA-级别中票（5年-1年）所处分位数为17.7％、12.2％、2.3％和3.9％。永续债方面，AAA-、AA+、AA和AA-级别中票（3年-1年）所处分位数为98.5％、98.5％、98.5％和98.5％。AAA-、AA+、AA和AA-级别中票（5年-1年）所处分位数为32.4％、26.4％、19.0％和11.3％。
产业债分行业看，过去一周信用利差上行较多的是农林牧渔、食品饮料、煤炭和电气设备，分别上行30BP、26BP、25BP和21BP。
城投债分区域看，过去一周信用利差上行较多的是河北、安徽、山西、青海和黑龙江，分别上行34BP、27BP、25BP、24BP和24BP。
估值偏离方面，过去一周成交价格低于估值个券（估值偏离>；10％）共有23只，以房地产和城投行业为主。过去一周成交价格高于估值个券（估值偏离>；10％）共有45只，以房地产和城投为主。
评级调整方面，无主体评级上调或下调。
信用债一级市场净融资额仍为负。过去一周信用债发行金额2438亿元，其中企业债76亿，公司债634亿，中期票据449亿，短期融资券878亿，定向工具43亿，资产支持证券358亿。过去一周净融资额为-976亿。
过去一周66只债券推迟或取消发行，金额合计437亿。
来源：券商研报精选
