研值组【好基荟】系列第二期
文│研值组 Jamie
(资料图片)
编│研值组 Jamie
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有这么一只基金，它在2015年牛市中成立，很长一段时间里都平平无奇，2019年以来却异军突起，净值突飞猛进，截至2023年1月4日年化收益超过18%，在69只同类产品中排名第1。
这只基金就是由现在“工银一哥”杜洋管理的工银瑞信战略转型主题。研值组今天就来带大家看看这只基金崛起的秘密。
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三年不鸣
工银瑞信战略转型主题成立于2015年2月16日，虽然在牛市成立，但没赶上好时候，很快股灾就来了，2015年收益是0.80%，而同期业绩基准和沪深300的回报分别是13.02%和7.53%，期间回撤还曾达到48.84%，接近腰斩。
接下来这几年也不温不火，2016年-2018年业绩回报分别是-2.08%、26.34%、-22.69%，同期沪深300回报分别是-11.28%、21.78%和-25.31%。
可以看出来，这个阶段有超额收益，但是不多。这个时候杜洋还看不出来太明显的风格，像2016年年中，工银瑞信战略转型主题的重仓股中，有五粮液这样的白酒股，有冀中能源、潞安环能、华阳股份、山西焦煤这样的煤炭股，还有海信视像、广汽集团这样的制造业企业，行业广泛分散，焦点比较模糊。
此后，回撤小的银行股又成了杜洋在熊市里的心头好，工银瑞信战略转型主题重仓股包括中国银行、中信银行、民生银行、建设银行、平安银行、南京银行、兴业银行、交通银行、招商银行等。中国人寿、中国平安等险股也成了常客。
2017年，杜洋开始涉及新能源，林洋能源、阳光电源相继成为工银瑞信战略转型主题第一大重仓股。但随后面临2018年这一单边下跌的熊市，也没有太大的办法。
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一鸣惊人
2019年，杜洋迎来了属于自己的一年。工银瑞信战略转型主题当年回报达到54.05%，大幅超过沪深300的36.07%。
工银瑞信战略转型主题重仓的林洋能源、慈文传媒、迈克生物、天能重工、再升科技、隆基绿能等个股在这一年都有不同程度的上涨。
以天能重工为例，工银瑞信战略转型主题在2019一季度建仓天能重工，二季度、三季度再次加仓，进入前十大股东之列，基本上一直买买买，一直到2020年三季度才减持。而在2019年、2020年，天能重工分别上涨75.52%、89.22%，这一波可以说是赢麻了。
这一年三季度开始重仓的坚朗五金也在后续为业绩做了不少贡献。坚朗五金在2019至2021年的时间里涨了17倍，工银瑞信战略转型主题一直重仓到2022年一季度。
能够挖掘这么多牛股，和杜洋的选股能力有关。他有十余年投研经历，形成了自上而下与自下而上相结合投资框架，擅长基于长期视角选择有潜力的投资标的。
他算是比较勤奋的基金经理，根据官方的一些报道，杜洋每年线上线下调研上市公司超过150次、参加内外部专业讨论会议超过200次、常年跟踪超过100家上市公司。
同时，杜洋看的方向也很宽，2019年以来工银瑞信战略转型主题配置的行业，很少低于15个。按照申万行业，2020年年中涉及20个行业，2020年底26个行业，2021年甚至达到28个行业，基本上把所有行业买了个一遍。
一旦看准了，杜洋则会倾向于持有。他的一些重仓股，很多是拿了比较长的时间。除了上面说的天能重工，林洋能源工银瑞信战略转型主题一共重仓了15期，慈文传媒、金风科技重仓了11期，阳光电源重仓了10期。
此后就一发不可收拾，2020、2021年工银瑞信战略转型回报分别达到107%、27.26%，大幅超越普通股票型基金同期的58.12%、9.62%。
3
风格切换迅速
如果只押对了新能源，那么工银瑞信战略转型主题还成不了冠军产品。
工银瑞信战略转型主题最亮眼的操作是在2020年四季度，当时杜洋来了把史诗级调仓，把前期涨得好的那些林洋能源、慈文传媒给一股脑卖了，换成了中国建筑、中国太保、光大银行等大盘价值股，惊呆了吃瓜群众。
从估值水平上看，也是跳水式下滑。2020年三季度末工银瑞信战略转型主题的重仓持股平均市盈率还有28.65倍，到四季度末直接变成了8倍，方向盘转得非常剧烈，而同类产品的市盈率在40倍左右。
对此杜洋表示，结合宏观经济和流动性情况，适度增持了以金融为代表的价值型板块，整个组合的均衡度有所提高。
“2020年市场分化严重，在部分领域有泡沫化迹象的同时，另一部分领域呈现相对极度低估值状态”
“从估值角度上，经过2019-2020年的上涨，机构持有的偏大盘成长的公司涨幅大、收益好，估值到达历史最高附近，以金融、建筑、地产为代表的大盘蓝筹在历史最低附近，但在经济上涨的过程中这类资产实际受益，有均值回归的动力”
“我宁肯少赚一点，更希望给持有人一个稳健、可持续的收益。一旦看到风险，调整会比较果断”
可以看得出来，杜洋在风险控制上面的一些思路，宁愿牺牲掉一些收益，也要保住已有的成果。
一直到2022年三季度末，工银瑞信战略转型主题重仓的都是地产、银行股。已公布的2022年三季报数据显示，杜洋管理的产品集中配置在制造业、金融业和房地产业等稳增长行业，且较二季度均有增配。
2020年末开始重仓的中国建筑，现在已经是连续第8个季度位列第一大重仓股；2021年一季度抄底的保利发展，现在也已经是第二大重仓股。
这样的配置，虽然错过了2021年新能源赛道的一些收益，但也使得工银瑞信战略转型主题在熊市中也获得了稳步成长。自2020年四季度至2022年上半年末，工银瑞信战略转型主题A的净值增长了92.56%，几乎翻倍。回撤也不大，2022年最高不过13.77%的回撤。
截至2023年1月4日，工银瑞信战略转型主题A总回报达到290.00%，大幅超越基准的12.66%，在同类69只产品中排名第一；近5年回报达到207.09%，排名2/265。
