来源：金融界
引言：近期市场连续波动调整，风险偏好进一步收缩下成交活跃度继续回落。市场震荡延续下各类资金行为有何变化？与4月相比又有哪些异同？后续怎么看？本报告系统梳理了近期公募、私募、保险、北上、两融、产业资本、银行理财等10类资金的9月的流入流出情况，供投资者参考。
核心结论：9月资金入市进一步放缓，但流出压力低于4月
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9月增量资金流入步伐进一步放缓，其中北上资金、私募基金、两融资金流出较多。9月市场连续遭遇波动调整，风险偏好进一步收缩下成交活跃度继续回落，全A成交额回落至6000亿上下，增量资金流入A股市场的步伐进一步放缓。其中，公募基金发行维持较低水平、北上资金再度转为净流出、私募基金存量仓位明显回落、两融资金流出有所提速。整体来看，风险偏好收缩的背景下，增量资金入市意愿再度回落，入市步伐也进一步放缓。
4月市场亦遭遇资金面负循环，与4月相比，当前市场面临的资金流出压力较低。与4月相比，虽然9月北上资金和产业资本的流出压力相对较大，但是偏股基金的新发规模和仓位水平相对较高且赎回压力较小，私募基金和保险资金的股票仓位水平相对较高，同时两融资金的流出压力明显较小。因此，9月资金面面临的流出压力低于4月。
1、偏股公募基金8月新发行环比持平，存量仓位出现回落。9月偏股基金发行规模环比持平，基金收益率继续回落或仍压制了投资者的申购意愿，在此背景下发行回暖受阻。从存量基金仓位来看，9月公募基金的股票仓位出现回落，灵活配置型基金的股票仓位回落较多。不过整体来看，基金仍然维持较高仓位运行。 与4月相比，当前新发基金的规模相对较高、老基金的赎回压力较小，同时偏股基金的股票仓位相对更高。
2、私募基金9月股票仓位出现回落，已接近4月低位。8月中旬以来，海内外利空扰动下私募基金风险偏好出现回落，股票仓位明显下滑，当前已经接近4月低位水平。从绝对数值上看，当前私募基金股票仓位已经回落至三年滚动38.0％的较低分位。 与4月低点相比，9月底私募基金的股票仓位相对较高，且近期仓位回落的幅度较1-4月仍有较大差距。
3、北上资金9月再度转为净流出，主因交易盘流出较多。9月以来，海外加速紧缩与衰退风险的担忧进一步加剧，在美元兑人民币、美债利率持续走强以及外部地缘政治及衰退风险加剧的扰动下，北上资金在交易盘资金的主导下再度转为净流入，不过流出规模相对有限。 对比来看，9月北上资金的流出压力略高于4月。
4、9月ETF净申购规模环比回升。随着市场再度震荡回落至底部区域，9月投资者申购ETF以低位布局的意愿再度增强，其中宽基ETF获净申购最多，科技、消费ETF获净申购的规模也居前。 类似4月水平，9月ETF申购规模同样高于400亿元，再度呈现出较强的低位配置意愿。
5、9月两融资金净流出加快，成交活跃度回落至近几年最低水平。随着风险偏好进一步回落，两融资金连续第三个月净流入放缓，9月净流出规模环比提升。从成交活跃度来看，9月两融资金的成交占比继续回落，已经处于2016年以来的最低水平。 与4月底相比，9月底两融余额相对较高，同时9月的两融净流出压力明显低于4月水平。
一、公募基金：9月新基金发行环比持平，存量仓位回落
9月公募基金发行规模环比基本持平，8月老基金赎回压力环比减轻。从偏股基金（股票型+混合型）的口径来看，今年9月新发偏股基金规模为420亿元，环比仅小幅回落8亿。市场震荡格局延续下，新基金发行尚未呈现进一步回暖的态势。今年前8月偏股基金发行金额达到3964亿份，较去年同期下滑79％。老基金申赎方面，8月偏股老基金净赎回44亿元，环比回落564亿元，赎回压力较前期明显缓解。与4月仅159亿元的偏股基金新发规模相比，9月的规模相对偏高，同时9月老基金赎回的压力较4月的净赎回582亿元相对较小。
新发基金规模往往与基金过去一个季度收益率高度相关，收益率进一步回落压制偏股基金发行端表现。从历史复盘角度看，新发基金（股票型+混合型）份额与基金重仓股前一季度的收益率具有较高正相关性。截至9月30日，基金重仓（季调）指数过去一个季度涨幅较8月底进一步回落15.28pct至-12.93％，基金收益率的回落仍在压制新发规模进一步回暖的幅度。
从存量基金仓位来看， 9月开放式基金的股票仓位回落，灵活配置型仓位回落较多。根据Wind测算，9月全部开放式基金股票仓位环比回落1.22pct至66.73％，普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金的股票仓位分别环比变动-0.83pct、-1.15 pct、-1.77 pct至87.70％、83.58％、63.27％，其中灵活配置型基金仓位回落的比例相对较大。整体来看，虽然9月仓位出现一定回落，但基金仍然维持较高仓位运行。与4月底相比，当前开放式基金的股票仓位整体相对较高，其中灵活配置型4月以来仓位提升的幅度较大。
二、私募基金：9月股票多头仓位明显回落
9月股票私募多头仓位出现明显回落。截至今8月底，私募证券投资基金资产净值达59834亿元，环比小幅提升33亿， 基金只数达到86877只。从股票私募多头仓位变动（估算）上看，截至今年9月30日，股票私募多头的仓位比例较9月2日回落4.55个百分点至70.05％，当前已经回落至三年滚动43.8％的中等偏低分位。8月中旬以来，私募多头多头仓位整体明显回落，不过绝对水平仍高于4月底65.10％的低点。同时9月后半月私募仓位不降反升，这与4月市场大幅回撤时私募仓位未出现回落类似，均显示出私募回补仓位的意愿边际提升。
股票策略阳光私募产品清仓压力有限。根据私募0.7清仓线、0.8警戒线来看，在25252支9月以来披露最新净值数据的股票策略阳光私募中，共有1609支净值低于0.7清仓线，占比6.4％，同时有1769支净值处于0.7至0.8之间，占比7％。但86.6％的股票策略阳光私募产品净值均处于0.8以上，私募清仓压力整体有限。4月底8.3％的阳光私募产品净值低于0.7％，同时9.0％的产品净值处于0.7至0.8之间。对比来看，当前阳光私募的业绩压力相对较小。
三、保险资金：7月股票仓位再度回落至低位
今年7月保险资金股票和基金规模明显回落，股票和基金仓位水平也再度回落至2016年以来的较低分位。截止今年7月，险资运用余额达到24.34万亿，其中股票和基金投资规模为3.02万亿，占比为12.39％，较上月分别减少1686亿元、减少0.63％，当前仓位水平再度回落至2016年以来21.70％的较低分位。与4月底11.89％的仓位水平相比，7月底保险资金的股票仓位相对较高。后续来看，保险资金进一步降低仓位的空间有限，且有望在市场低位震荡时积极布局加仓优质资产，若后续市场企稳将是重要的增量资金来源之一。
四、北上资金：9月再度转为净流出，主因交易盘流出较多
今年9月北上资金转为净流出112亿元，主因交易盘流出较多。9月以来，海外加速紧缩与衰退风险的担忧进一步加剧，在美元兑人民币、美债利率持续走强以及外部地缘政治及衰退风险加剧的扰动下，北上资金在交易盘资金的主导下再度转为净流入，不过流出规模相对有限。9月北上资金净流出112亿元，环比少流入239亿元，年初以来北上资金净流入522亿元，整体仍然保持净流入态势。拆分来看，9月配置盘净流出9亿元，交易盘净流出121亿元。配置盘流出规模较为有限，而受汇率、美债利率等因素影响较大的交易盘流出较多。与4月净流入63亿元相比，9月北上资金净流出规模相对较多，且交易盘、配置盘的流出规模均超过4月。
行业配置方面，北上资金9月净流入基础化工、有色金属、医药生物、国防军工、汽车行业较多，净流出电力设备、银行、农林牧渔、非银金融、建筑材料行业较多。拆分来看，配置盘9月净流入电力设备、基础化工、交通运输、有色金属、煤炭行业居多，净流出建筑材料、银行、电子、公用事业、医药生物行业居多；交易盘净流入医药生物、电子、国防军工、家用电器、汽车行业居多，净流出电力设备、银行、农林牧渔、非银金融、交通运输行业居多 。配置盘和交易盘同步加仓基础化工、有色金属、国防军工等行业，减仓银行、农林牧渔、非银金融、商贸零售等行业，不过在电力设备、电子、交通运输、医药生物、煤炭等行业上存在一定分歧。
持仓结构方面，截至9月30日，北上资金的前五大重仓行业分别是电力设备（15.9％）、食品饮料（15.6％）、医药生物（8.3％）、银行（7.2％）、和家用电器（5.7％）。
个股层面上，今年9月净流入居前的个股有格力电器、盐湖股份、江苏银行、顺丰控股、大秦铁路等，净流出居多的个股有招商银行、宁德时代、三花智控、贵州茅台、京东方A等。
五、ETF：9月净申购规模提升，宽基ETF获申购居多
9月ETF净申购411份，其中宽基ETF净申购居首，周期ETF净申购较少。9月ETF净申购411亿份，申购规模环比提升292亿份，其中宽基（+136亿份）、科技（+86亿份）、先进制造（+10亿份）、消费（+97亿份）、金融（+62亿份）、周期（+5亿份）、其他主题（+15亿份），款宽基ETF净申购居首，周期ETF净申购较少。今年ETF净申购2550亿份，其其中宽基（+878亿份）、科技（+478亿份）、先进制造（+261亿份）、消费（+605亿份）、金融（+173亿份）、周期（+111亿份）、其他主题（+44亿份），宽基净申购居首，消费和科技获净申购也较多。对比4月486亿的ETF净申购规模，9月ETF净申购规模也超过400亿，且宽基ETF申购规模同样居首，再度彰显出较强的低位配置意愿。
六、银行理财：当前赎回压力预计有限
2022年6月底银行理财规模达到29.15万亿，其中权益类资产预计达11660亿元。一方面，根据中国理财网公布的数据，截至2022年6月，非保本理财达到29.15万亿元，较21年底增长0.52％。另一方面，2022年6月银行理财权益类资产占比3.20％、公募基金占比4.00％，直接持股比例仅为2％至5％，权益类占比仍有非常大的提升空间，若按4.0％占比估计，截至2022年6月，银行理财持有A股市场股票市值为11660亿元。
当前理财产品的赎回压力有限。在Wind记录的存续银行理财产品中，我们筛选出10615家今年9月以来公布过最新净值、投资范围涵盖股票或基金的理财产品，且其中有6492家理财产品是今年1月1日前成立的。据统计，今年以来成立的这6492家理财产品中，23.4％的理财产品年初以来收益率为负，其中11.1％年初以来亏损超过2％，8.3％年初以来亏损超过3％。净值方面，在10615家理财产品中，当前共有6.8％的理财产品净值低于1。由于银行理财产品多属于中低风险投资品种，因此当理财产品收益低于-2％或净值低于1时，产品可能面临赎回压力，目前此类产品仅占比约10.4％，赎回压力不大。4月底约14.4％的理财产品理财产品收益低于-2％或净值低于1时。与4月底相比，当前理财产品的净值及收益率水平相对占优，赎回压力预计相对较小。
七、两融资金：9月净流出加快，成交活跃度进一步回落
9月两融转为净流出658亿元，成交活跃度环比进一步回落至历史低位。从两融净流入规模来看，9月两融净流出658亿元，较上月多流出393亿元，今年以来累计净流出提升至2754亿元。从两融余额来看，9月底两融余额为15382亿，较上月减少771亿元。从两融成交来看，9月成交占比为6.48％，较上月回落0.69 pct，已经处于2016年以来的最低水平。当前两融余额高于4月底的15120亿元水平，同时9月净流出压力较4月净流出1432亿元的规模明显较小。
从行业结构来看，9月两融流出医药行业居多。9月两融资金流出综合金融、轻工制造、纺织服装、建材、商贸零售行业较少，流出医药、电力设备及新能源、有色金属、基础化工、计算机行业居多。当前两融余额较高的前五大行业分别是非银行金融、电力设备及新能源、医药、电子和银行。
八、养老体系：预计保持稳定流入态势
1、社保基金：第四季度增量预计63亿元
社保基金2022年第四季度增量预计63亿元。2021年社保基金资产总额3.02万亿元，同比增加3.3％。假设维持3.3％增速，则2022年底社保资产有望达到3.12万亿元。根据基金业协会，2016年底社保配置A股比例21.4％，假设25％占比，2022年全年增量预计251亿元，第四季度预计将流入63亿元。
社保基金Q2重仓股市值占A股的比重小幅提升。从持股前十市值这一重仓口径上看，截至22Q2末，社保基金重仓持股市值达3684亿元，持仓市值环比提升297亿元，重仓持股市值占A股比重相较22Q1环比提升0.01pct。
2、企业年金&；职业年金：第四季度增量预计197亿元
年金2022年第四季度增量预计197亿元。截至2022Q2，全国企业年金实际运作金额已达2.73万亿元，同比增速12.9％。若保持12.9％增速，2022年底有望达到2.94万亿元。近几年企业年金股票投资占比在7％左右，假设2022年维持不变，2022年增量预计236亿元，第四季度增量预计达到59亿元。截至2021年底，全国职业年金基金投资运营规模超过1.79万亿元，较2020年增加7900亿元，预计后续每年增加7900亿，参考年金股票投资比例约7％，2022全年增量为553亿元，第四季度增量预计138亿元。加总来看，年金2022年第四季度增量预计197亿元。
3、养老金：第四季度增量预计43亿元
基本养老金2022年第四季度增量预计43亿元。截至2021年12月，全国所有省份基本养老金运营规模达到1.46万亿元，同比增长4.7％。基本养老金也是由社保理事会管理，参考社保基金25％股票配置，假设基本养老金25％股票配置比例，假设2022年底基本养老金运营规模维持4.7％的同比增速，则2022全年增量预计170亿元，第四季度增量预计43亿元。
九、散户：8月开户环比回升
8月新增投资者数量125万人，环比提升10.1％。
十、产业资本：9月减持幅度环比小幅回升
9月产业资本净减持幅度环比小幅回升，减持压力后续预计明显缓解。今年9月产业资本净减持436亿元，净减持压力环比小幅回升，净减持绝对数值处于2020年以来的50％分位（分位数字越低代表减持压力越小）。回顾历史，往往在市场表现较好、大幅上涨后，产业资本减持压力会有所提升，比如2020年7月、2020年11月、2021年11月等。7月以来市场震荡有所加剧，同时6-7月解禁高峰已过，减持压力8月以来整体有限。同时，限售解禁方面，今年10月的月度解禁市值大幅回落，且解禁家数四季度维持较低水平，预计后续市场的整体解禁压力将明显减缓。与4月相比，9月产业资本净减持压力相对较大，同时解禁规模相对较高。
从行业结构来看，银行、美容护理、基础化工等行业四季度面临的资金流出压力相对较大。年初以来，基础化工、医药生物、电力设备、电子和机械设备等行业遭产业资本减仓的市值居前。解禁压力方面，今年10月至12月解禁市值居前的行业为银行、基础化工、医药生物、电力设备和电子。同时10月至12月解禁市值占9月底自由流通市值比例最高的行业分别为银行（12.5％）、美容护理（11.1％）、基础化工（8.2％）、计算机（6.1％）和社会服务（5.8％），这些行业面临的资金流出压力预计相对较大。
风险提示
1、历史经验和指标可能存在失效风险；2、不同区间统计可能存在结论差异风险；3、因数据不完备导致计算结果与实际结果存在误差的风险。
